รูปแบบการกำหนดราคาทรัพย์สิน (CAPM) และการคำนวณเบต้าใช้มานานแล้วในการกำหนดอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังของสินทรัพย์และเพื่อกำหนด "alpha" ที่สร้างโดยผู้จัดการที่ใช้งานอยู่ แต่การคำนวณนี้อาจทำให้ผู้บริหารที่คลาดเคลื่อนอาจใช้กลยุทธ์เชิงบวกในเชิงบวกอาจเสี่ยงต่อความเสี่ยงที่มากเกินไปซึ่งไม่ได้รับการบันทึกไว้ในการวิเคราะห์และระบุถึงผลตอบแทน นักลงทุนควรเข้าใจรูปแบบการกำหนดราคาทรัพย์สินทุนข้ามคืน (ICAPM) และการขยายทฤษฎีตลาดที่มีประสิทธิภาพเพื่อหลีกเลี่ยงความประหลาดใจที่เกิดจากความเสี่ยงที่พวกเขาไม่เคยรู้มาก่อน (สำหรับไพรเมอร์ใน CAPM โปรดดู รูปแบบการคิดราคาสินทรัพย์รายละเอียด: ภาพรวม )

CAPM ไม่สามารถอธิบายผลตอบแทน

CAPM เป็นรูปแบบการกำหนดราคาทรัพย์สินที่รู้จักกันอย่างแพร่หลายซึ่งบ่งบอกว่านอกเหนือจากมูลค่าเวลาของเงิน (จับโดยอัตราความเสี่ยงฟรี) ปัจจัยเดียวที่จะมีผลต่อการคำนวณผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับของสินทรัพย์คือการที่สินทรัพย์มีการเคลื่อนไหวร่วมกับตลาด (เช่นความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ) โดยใช้การถดถอยเชิงเส้นแบบง่ายๆโดยใช้ข้อมูลย้อนหลังของตลาดเป็นตัวแปรชี้แจงและผลตอบแทนของสินทรัพย์เป็นตัวแปรอ้างอิงผู้ลงทุนสามารถหาค่าสัมประสิทธิ์หรือ "เบต้า" ได้โดยง่ายซึ่งแสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์ที่มีความอ่อนไหวคือผลตอบแทนจากตลาดอย่างไร ผลตอบแทนในอนาคตสำหรับสินทรัพย์ที่กำหนดสมมติฐานของผลตอบแทนในตลาดในอนาคต แม้ว่าจะเป็นทฤษฎีที่หรูหราซึ่งควรช่วยลดความเสี่ยงในการตัดสินใจซื้อ / ขายของนักลงทุน แต่ก็มีหลักฐานมากมายที่แสดงว่าไม่สามารถใช้งานได้ (สำหรับเหตุผลเพิ่มเติมที่นักลงทุนบางรายคิดว่า CAPM เต็มไปด้วยหลุมให้ดู การจับภาพที่ CAPM )

CAPM มีพื้นฐานอยู่บนสมมติฐานที่ง่ายกว่าซึ่งบางส่วนมีความเหมาะสมโดยในขณะที่บางส่วนมีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากความเป็นจริงซึ่งจะนำไปสู่ข้อ จำกัด ของประโยชน์ ในขณะที่สมมติฐานถูกกำหนดไว้เสมอในวรรณคดีเชิงวิชาการเกี่ยวกับทฤษฎีเป็นเวลาหลายปีหลังจากการแนะนำ CAPM ผลกระทบที่เกิดขึ้นจากสมมติฐานเหล่านี้ทั้งหมดไม่ได้รับการยอมรับ นักวิเคราะห์พบว่าหุ้นขนาดเล็กที่มีแนวโน้มว่าจะดีกว่าหุ้นขนาดใหญ่ที่มีนัยสำคัญทางสถิติอย่างมีนัยสำคัญถึงแม้จะมีการบันทึกบัญชีผลต่างที่เกิดขึ้นในปี 1980 และต้นปี 1990 การค้นคว้าวิจัยพบว่าความผิดปกติของทฤษฎี ในรุ่นเบต้า

ต่อมาพบความผิดปกติแบบเดียวกับที่ใช้ปัจจัยอื่น ๆ เช่นหุ้นที่มีมูลค่าสูงกว่าหุ้นที่มีการเติบโต เพื่ออธิบายถึงผลกระทบเหล่านี้นักวิจัยกลับไปหาทฤษฎีที่โรเบิร์ตเมอร์ตัน (Robert Merton) ได้เขียนไว้ในเอกสารของเขาในปี พ.ศ. 2516 ว่า "แบบจำลองการกำหนดราคาสินทรัพย์ระหว่างกาลแบบ Intertemporal Capital Asset Pricing Model" ICAPM เพิ่มข้อสมมติฐานที่สมจริงมากขึ้นเกี่ยวกับพฤติกรรมของนักลงทุน ICAPM มีสมมติฐานเดียวกันหลายข้อที่พบใน CAPM แต่ตระหนักดีว่านักลงทุนอาจต้องการสร้างพอร์ตการลงทุนที่ช่วยป้องกันความไม่แน่นอนในด้านต่างๆมากขึ้น

แบบไดนามิกแม้ว่าข้อสมมติฐานอื่น ๆ ที่ฝังอยู่ใน ICAPM (เช่นข้อตกลงที่สมบูรณ์ของนักลงทุนและการกระจายผลตอบแทนของสินทรัพย์ทั่วไปหลายตัวแปร) ควรได้รับการทดสอบอย่างต่อเนื่องเพื่อให้มีความถูกต้องตามกฎหมายการขยายตัวของทฤษฎีนี้ไปไกลในการสร้างแบบจำลองพฤติกรรมนักลงทุนที่สมจริงมากขึ้นและช่วยให้ ความยืดหยุ่นมากขึ้นในสิ่งที่ถือว่ามีประสิทธิภาพในตลาด คำว่า "intertemporal" ในชื่อของทฤษฎีหมายถึงข้อเท็จจริงที่ว่าแตกต่างจาก CAPM ซึ่งถือว่านักลงทุนสนใจเพียงแค่การลดความแปรปรวนของผลตอบแทน ICAPM ถือว่านักลงทุนจะสนใจเกี่ยวกับการบริโภคและโอกาสการลงทุนของตนในช่วงเวลา กล่าวอีกนัยหนึ่ง ICAPM ตระหนักดีว่านักลงทุนอาจใช้พอร์ตการลงทุนของตนเพื่อป้องกันความไม่แน่นอนเกี่ยวกับราคาในอนาคตของสินค้าและบริการผลตอบแทนของสินทรัพย์ที่คาดหวังในอนาคตและโอกาสการจ้างงานในอนาคตเหนือสิ่งอื่นใด

เนื่องจากความไม่แน่นอนเหล่านี้ไม่รวมอยู่ในรุ่นเบต้าของ CAPM จะไม่สามารถจับภาพความสัมพันธ์ของสินทรัพย์กับความเสี่ยงเหล่านี้ได้ ดังนั้นเบต้าคือการวัดความเสี่ยงที่นักลงทุนอาจไม่สนใจและไม่อนุญาตให้นักลงทุนสามารถกำหนดอัตราคิดลดและกำหนดราคายุติธรรมของหลักทรัพย์ได้อย่างถูกต้อง ในทางตรงกันข้ามกับปัจจัยเดียว (เบต้า) ที่พบใน CAPM ICAPM เป็นรูปแบบการกำหนดราคาทรัพย์สินหลายปัจจัยซึ่งทำให้สามารถเพิ่มปัจจัยเสี่ยงต่างๆในสมการได้

ปัญหาของการกำหนดปัจจัยเสี่ยง ในขณะที่ ICAPM ให้เหตุผลที่ชัดเจนว่าเหตุใด CAPM จึงไม่อธิบายถึงผลตอบแทนของสินทรัพย์อย่างสมบูรณ์ แต่น่าเสียดายที่การกำหนดราคาสินทรัพย์จะไม่ตรงกับที่ควรจะเป็นอย่างไร ทฤษฎีที่อยู่เบื้องหลัง CAPM ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าการเข้าร่วมกับตลาดเป็นองค์ประกอบที่กำหนดความเสี่ยงที่นักลงทุนควรใส่ใจ แต่ ICAPM มีน้อยที่จะพูดเกี่ยวกับเฉพาะเจาะจงเฉพาะที่นักลงทุนอาจสนใจเกี่ยวกับปัจจัยเพิ่มเติมที่จะมีผลต่อวิธีการมากพวกเขายินดีที่จะจ่ายสำหรับสินทรัพย์ ปัจจัยเพิ่มเติมเหล่านี้คืออะไรมีกี่วิธีและมีอิทธิพลต่อราคาเท่าใดไม่ได้กำหนดไว้ คุณลักษณะแบบเปิดนี้ของ ICAPM ได้นำไปสู่การวิจัยเพิ่มเติมโดยนักวิชาการและผู้เชี่ยวชาญด้านการพยายามหาปัจจัยต่างๆโดยการวิเคราะห์ข้อมูลการกำหนดราคาในอดีต

ปัจจัยเสี่ยงไม่ได้รับการตรวจสอบโดยตรงในราคาทรัพย์สินดังนั้นนักวิจัยจึงต้องใช้พร็อกซีสำหรับปรากฏการณ์เบื้องลึก แต่นักวิจัยและนักลงทุนบางรายยืนยันว่าการค้นพบปัจจัยเสี่ยงอาจเป็นอะไรที่มากกว่าการทำเหมืองข้อมูล ข้อมูลเชิงปริมาณที่เกินจริงของสินทรัพย์ประเภทใดประเภทหนึ่งเป็นเพียงข้อมูล flukes เท่านั้นเพราะหากคุณวิเคราะห์ข้อมูลเพียงพอคุณจะพบผลการทดสอบบางอย่างที่ผ่านการทดสอบอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติแม้ว่าจะมี ผลไม่เป็นตัวแทนของ

จริง

สาเหตุทางเศรษฐกิจที่สำคัญ ดังนั้นนักวิจัย (โดยเฉพาะนักวิชาการ) มีแนวโน้มที่จะทดสอบข้อสรุปโดยใช้ข้อมูล "นอกกลุ่มตัวอย่าง" อย่างต่อเนื่อง ผลการวิจัยหลายอย่างได้รับการตรวจสอบอย่างละเอียดและมีชื่อเสียงสองอย่าง (ขนาดและค่า) อยู่ในรูปแบบปัจจัยสามประการของฟามา - ฝรั่งเศส (ปัจจัยที่สามจับความเคลื่อนไหวร่วมกับตลาด - เหมือนกับ CAPM)Eugene Fama และ Kenneth French ได้สำรวจสาเหตุทางเศรษฐกิจของปัจจัยเสี่ยงต่างๆและชี้ให้เห็นว่าหุ้นขนาดเล็กที่มีแนวโน้มว่าจะมีรายได้ต่ำและความอ่อนแอทางการเงินมากกว่าหุ้นที่มีการเติบโตสูงและหุ้นที่มีการเติบโตสูง betas คนเดียว) เมื่อเปรียบเทียบกับการสำรวจผลกระทบเหล่านี้ในผลตอบแทนของสินทรัพย์ในอดีตแล้วพวกเขายืนยันว่ารูปแบบปัจจัย 3 ตัวของพวกเขาดีกว่าโมเดล CAPM แบบง่ายๆเนื่องจากมีความเสี่ยงเพิ่มเติมที่นักลงทุนสนใจ

ICAPM และตลาดที่มีประสิทธิภาพ การแสวงหาปัจจัยที่มีผลต่อการได้รับผลตอบแทนของสินทรัพย์คือการดำเนินธุรกิจขนาดใหญ่ กองทุนป้องกันความเสี่ยงและผู้จัดการการลงทุนอื่น ๆ กำลังมองหาวิธีที่จะเอาชนะตลาดได้อย่างต่อเนื่องและพบว่าหลักทรัพย์บางประเภทมีประสิทธิภาพดีกว่า บริษัท อื่น ๆ (หุ้นขนาดเล็กและขนาดใหญ่มูลค่าการเติบโตเทียบกับการเติบโตเป็นต้น) หมายความว่าผู้จัดการเหล่านี้สามารถสร้างพอร์ตการลงทุนที่มีผลตอบแทนสูงกว่าคาด ตัวอย่างเช่นตั้งแต่การวิจัยปรากฏว่าแสดงให้เห็นว่าหุ้นกลุ่มเล็ก ๆ มีประสิทธิภาพดีกว่าหุ้นขนาดใหญ่แม้ว่าหลังจากปรับค่า Beta แล้วกองทุนขนาดเล็กจำนวนมากก็มีการเปิดขึ้นเนื่องจากนักลงทุนพยายามรับผลตอบแทนจากการปรับความเสี่ยงที่ดีกว่าค่าเฉลี่ย แต่ ICAPM และข้อสรุปที่ได้จากการคาดการณ์ว่าตลาดที่มีประสิทธิภาพ หากทฤษฎี ICAPM ถูกต้องผลตอบแทนที่มากขึ้นของหุ้นขนาดเล็กที่มีราคาไม่ดีเท่าที่ปรากฏในขั้นแรก อันที่จริงผลตอบแทนสูงกว่าเพราะนักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่มากขึ้นเพื่อชดเชยปัจจัยเสี่ยงที่พบในหุ้นขนาดเล็ก ผลตอบแทนที่สูงกว่าจะชดเชยความเสี่ยงที่มากกว่าความเสี่ยงที่เกิดจากหุ้นเบ็ทหุ้นเหล่านี้ กล่าวอีกนัยหนึ่งไม่มีอาหารกลางวันฟรี การใช้ ICAPM ในการตัดสินใจลงทุน

นักลงทุนที่ใช้งานอยู่หลายคนอาจจะตำหนิทฤษฎีการตลาดที่มีประสิทธิภาพซึ่งส่วนหนึ่งมาจากสมมติฐานที่ว่าพวกเขามองว่าไม่สมจริงและบางส่วนเนื่องจากข้อสรุปที่ไม่สะดวกของนักลงทุนที่ใช้งานอยู่จะไม่ดีกว่าการจัดการแบบพาสซีฟ นักลงทุนสามารถรับทราบถึงทฤษฎี ICAPM เมื่อสร้างพอร์ตการลงทุนของตนเอง

บทสรุป ทฤษฎีนี้ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนควรจะสงสัยเกี่ยวกับอัลฟาที่เกิดจากวิธีการที่เป็นระบบต่างๆเนื่องจากวิธีการเหล่านี้อาจเป็นเพียงแค่การจับปัจจัยความเสี่ยงที่เป็นตัวแทนเหตุผลความสมเหตุสมผลในการสร้างผลตอบแทนที่สูงขึ้นเท่านั้น กองทุนขนาดเล็กกองทุนมูลค่าและอื่น ๆ ที่ผลตอบแทนส่วนเกินออกอาจในความเป็นจริงมีความเสี่ยงเพิ่มเติมที่นักลงทุนควรพิจารณา (เรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับตลาดที่มีประสิทธิภาพในบทความของเรา

การทำงานผ่านสมมติฐานตลาดที่มีประสิทธิภาพ )